La France « en danger » : la hausse des taux d’intérêt obligataires n’est pas terminée ( l’économiste Marc TOUATI sur MEDIASCOPE)

LE MEDIASCOPE |LOGO © www.lemediascope.fr 23.09.2023• Par journaliste. Article mis à jour le 23.09.2023• /article publié édité et mis en une par la rédaction. MEDIASCOPE

 » L’augmentation des taux d’intérêt

obligataires n’est pas terminée. »

( l’économiste Marc TOUATI ) 

Samedi 23 septembre 2023- L’économiste Marc TOUATI sur MEDIASCOPE  » L’augmentation des taux d’intérêt obligataires n’est pas terminée. »

Marc Touati « Après la forte remontée des taux d’intérêt des obligations d’Etat des deux côtés de l’Atlantique en 2022 et jusqu’au début
mars 2023, puis une légère baisse au cours des semaines suivantes, certains ont pu (ou plutôt voulu) laisser croire que le plus difficile était passé et que désormais l’heure était au repli durable des taux d’intérêt obligataires.

Ce scénario idyllique ne s’est évidemment pas produit. Et pour cause : de nombreux pays de la Zone Euro continuent de vivre leur plus grave krach obligataire depuis 1994, voire depuis celui de 1987.

A commencer par la France. En effet, de janvier 2021 à septembre 2023, le taux d’intérêt des obligations de l’Etat français
à dix ans est passé de – 0,4 % à 3,3 %, soit 3,7 points d’augmentation. A titre de comparaison, lors du krach obligataire de 1994, ce même taux d’intérêt était passé de 5,6 % à 8,4 %, soit une tension de « seulement » 2,8 points.

En fait, pour retrouver un krach plus grave, il faut remonter à 1986-1987, période au cours de laquelle le taux d’intérêt de l’OAT 10 ans a augmenté de 4,5 points, passant de 7,4 % en septembre 1986 à 11,9 % en octobre 1987.

Si nous n’en sommes pas encore là, force est de constater que le krach actuel est loin d’être terminé. En effet, après être
retombé à 2,7 % fin mars 2023, le taux d’intérêt de l’OAT dix ans est remonté ces derniers jours à 3,3 %.

En Italie et en Grèce, les taux d’intérêt sont encore plus élevés avec des niveaux de respectivement 4,5 % et 4,3 % et ce, alors que les taux d’intérêt allemands sont certes restés plus bas, mais ont aussi augmenté à 2,75 %, un plus haut depuis juillet 2011.

Ces tensions et ces différentiels de taux sont d’ailleurs appelés à durer et à s’intensifier, pour au moins trois raisons.
Primo, l’inflation va rester élevée.

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En dépit d’un ralentissement logique, le rebond des prix des matières premières et les tensions internationales ne vont malheureusement pas manquer de maintenir l’inflation sur des niveaux proches de 6 % et donc très supérieurs à l’objectif d’inflation de 2 % de la BCE.

Cette dernière sera donc contrainte de maintenir son taux refi sur des niveaux élevés, voire de l’augmenter davantage d’ici la fin 2023.

Secundo, il ne faut pas oublier que, compte tenu de l’ampleur des dettes publiques, l’augmentation des taux d’intérêt des
obligations des Etats de l’UEM est tout à fait logique et amplement méritée. Ce qui ne l’était pas, c’était justement la baisse de ces taux d’intérêt en 2020-2021 alors que les dettes publiques flambaient.

Cette exubérance était évidemment liée à l’énormité de la « planche à billets » qui a non seulement incité les Etats à augmenter leur dette publique et a, en plus, alimenté les pressions inflationnistes.

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A partir du moment où ces dernières sont devenues indéniables et insupportables, la BCE a été obligée d’arrêter son déni de réalité et par là même de stopper sa « planche à billets ». Les taux d’intérêt des obligations d’Etat sont donc tout simplement revenus vers des niveaux plus normaux.

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Tertio, il ne sert à rien de lutter contre la réalité économico-politique. L’augmentation des « spreads » de taux d’intérêt entre les pays du Sud de la Zone Euro et ceux du Nord tient simplement au fait que les premiers ont laissé filer leur dette publique sur des sommets stratosphériques, tandis que les seconds ont tout fait pour limiter les dégâts.

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Autrement dit, le différentiel de taux d’intérêt obligataires entre l’Italie et l’Allemagne ne fait que refléter l’écart entre un ratio dette publique/PIB proche de 145 % en Italie et inférieur à 70 % en Allemagne.

Parallèlement, ces tensions sur les taux longs montrent que la stabilité politique de l’UEM est fragile. En d’autres termes,
les écarts de taux d’intérêt confirment que les investisseurs sont inquiets quant à la volonté des « pays sérieux » de continuer à soutenir politiquement les « pays dispendieux », comme cela avait pu par exemple s’observer lors de la crise grecque.

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La dette de l’Etat grec était à l’époque de 350 milliards d’euros, il était donc possible de « faire un effort » pour sauver la Grèce.

Aujourd’hui, avec une dette publique italienne de 2 800 milliards d’euros, le sauvetage s’avère bien plus compliqué.

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Dès lors, dans la mesure où elles ne résoudront pas les problèmes de stabilité politique de la Zone Euro, les interventions diverses et variées de la BCE pour masquer la réalité et limiter les écarts de taux obligataires entre les membres de l’UEM ne serviront pas à grand-chose, sinon à aggraver la bulle de la dette et à susciter une crise financière encore bien plus dramatique que lors du quasi-défaut grec de 2011.

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Et, attention, ne croyons pas que ce triste sort soit réservé aux pays du Sud. La France est également en grand danger,
comme le montre le maintien du taux d’intérêt à dix ans des obligations de l’Etat français au-delà des 3,2 %.

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Le pire est que, compte tenu de la poursuite d’une forte inflation, mais aussi de la nouvelle augmentation des déficits et de la dette publique de la France au cours des prochains mois, l’augmentation des taux d’intérêt des obligations de l’Etat français va évidemment encore s’aggraver.

A titre de comparaison, il faut par exemple se souvenir que lors de l’été 2008, lorsque l’inflation française était de 3,5 % (contre, rappelons-le 4,9 % aujourd’hui et encore plus demain), le taux de l’OAT dix ans avoisinait les 4,5 %.

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Encore plus fort, la dernière fois que l’inflation française a dépassé ses niveaux actuels, en l’occurrence fin 1985, le taux
de l’OAT à dix ans était de 10 % ! Même si le marché obligataire français de 2023 est évidemment différent de celui de 2008
et a fortiori de celui de 1985, il faut tout de même prendre conscience que la remontée des taux longs français est loin d’être terminée.

Selon nos estimations, le taux d’intérêt de l’OAT à dix ans pourrait ainsi très vite atteindre les 4 %.

Une telle augmentation freinera encore un peu plus l’investissement des entreprises, mais aussi celui des ménages et, plus globalement, l’ensemble de l’activité économique, qui est déjà mal en point. Attachons donc nos ceintures ! » Marc Touati

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